На фоне существенного снижения цен на энергоресурсы с начала года мы считаем новость о размере дивидендов «НОВАТЭКа» за 2П19 нейтральной для котировок акций компании.

В целом на данном этапе акции «НОВАТЭКа» являются в первую очередь ставкой на рост объемов производства СПГ и конденсата, а не дивидендной историей. В прошлом году было принято решение о начале строительных работ на «Арктик СПГ 2» (19,8 млн т СПГ/год), в 2020 г. ожидается окончательное инвестиционное решение по проекту «Обский СПГ» (5 млн т СПГ/год).

Газпромбанк

Коэффициент дивидендных выплат «НОВАТЭКа» демонстрирует постепенный рост – по результатам 2П19 он составит 48% нормализованной (без учета курсовых разниц и эффекта от выбытия долей владения в дочерних обществах и совместных предприятиях) чистой прибыли, а за 2019 г. – 40% (в 2017 г. – 30%, в 2018 г. – 34%). Текущая дивидендная политика «НОВАТЭКа» предполагает направление на выплату дивидендов не менее 30% нормализованной чистой прибыли.

В начале 2020 г. топ-менеджмент «НОВАТЭКа» подтверждал возможность пересмотра дивидендной политики/увеличения коэффициента дивидендных выплат в середине года, после завершения технологических тестов всех 15 СПГ-танкеров, задействованных в проекте «Ямал СПГ

«НОВАТЭК» заключил контракт с группой ГМС на разработку и производство газовых турбин и компрессорного оборудования для проекта «Обский СПГ». Об этом компания сообщила в пятницу. Поставки оборудования запланированы на 2021 год.
          
Мы удивлены, что «НОВАТЭК» начал заказывать основное оборудование для Обского СПГ до принятия окончательного инвестиционного решения по этому проекту и до завершения четвертой очереди Ямал СПГ. Для Обского СПГ (две линии совокупной мощностью 5 млн т), так же как для четвертой линии Ямал СПГ (мощностью 0,9 млн т) «НОВАТЭК» намерен использовать собственную технологию «Арктический каскад».

По-видимому, компания планирует ввести в эксплуатацию Обский СПГ, как и планировалось, в 2022-2023 годах, несмотря на некоторую задержку с четвертой линией Ямал СПГ и сложную ситуацию на рынке газа. В окончательном инвестиционном решении по Обскому СПГ, которое должно быть принято в 1П20, нас больше всего будет интересовать общий бюджет капиталовложений.

Sberbank CIB

Справедливая цена «Новатэка» около 1050 руб./акцию. Компания не выглядит как «супер ракета» из-за ценовых шоков и неопределенности в будущем. В операционной части все нормально: бизнес растет, новые месторождения разрабатываются, заводы строятся, менеджмент реагирует на скачки цен.

Но в перспективе 2 лет нет интереса в бумаге без роста цен на углеводороды. Рассмотрим что сейчас делать с акциями «Новатэка», что с ценами СПГ, будущими проектами СПГ-гиганта.
             
До 2018 компания росла медленно. Рост EBITDA у «Новатэка» был плавным до 2018 года. В конце 2017 года произошел запуск 1 линии Ямал-СПГ. За 2018 год были запущены 2 и 3 линии завода. Продажи СПГ на международные рынки обеспечили существенный прирост EBITDA.

Инвесторам стало известно, что «Новатэк» будет реализовывать крупные проекты сродни Ямальскому и дальше. Его оценка стала раздуваться на росте спроса СПГ и голосовании крупных институционалов за будущие проекты.

( Читать дальше )

В среду, 19 февраля, «НОВАТЭК» планирует опубликовать результаты по МСФО за 4К19, на следующий день намечена телефонная конференция.

Выручка, по нашим прогнозам, будет на 10% ниже уровня 4К18. Мы ожидаем, что выручка «НОВАТЭКа» в 4К19 снизилась на 10,3% г/г до 213 млрд руб. (3,3 млрд долл.) из-за сокращения выручки от продажи СПГ. На европейском газовом хабе TTF спотовые цены на газ упали на 50% г/г. Выручка «НОВАТЭКа» от продажи жидких углеводородов, по нашим оценкам, сильно не изменилась в сравнении как с 3К19, так и с 4К18.

Газпромбанк

Рентабельность по EBITDA в 4К19, по нашим оценкам, составила 31%, что соответствует уровню 3К19, но на 6 п.п. ниже показателя 4К18. Нормализованная чистая прибыль для акционеров ожидается в размере 62,2 млрд руб. (1,0 млрд долл.).

Поквартальная динамика: более высокие цены на СПГ компенсировали снижение собственных объемов СПГ Объемы СПГ, которые «НОВАТЭК» получает от проекта «Ямал СПГ», сокращаются второй квартал подряд, поскольку в силу вступает все больше долгосрочных контрактов проекта. Так, в 4К19 «НОВАТЭК» реализовал на международных рынках 2,7 млрд куб. м газа (–11,5% кв/кв). Впрочем, в поквартальном выражении снижение объема СПГ было наверняка компенсировано ростом цен на газ на международных рынках. На TTF спотовые цены на газ в 4К19 выросли примерно на 22% кв/кв до 4,1 долл./МБТЕ.

( Читать дальше )

Новатэк хочет построить дополнительные газовозы на международных верфях   

В начале ноября Новатэк обратился к президенту Владимиру Путину с просьбой разрешить компании заказать 10 газовозов Arc7 из-за рубежа (в дополнение к 15 газовозам с верфи «Звезда») с поставками в 2023 и 2024. Это необходимая мера, учитывая, что компания планирует увеличить производство СПГ до 70 млн т в год к 2030. Китайская Hudong, а также корейские DSME, Samsung и Hyundai могут стать претендентами на заказ. В то же время компания готова гарантировать долгосрочную загрузку «Звезды» до 2030, заказав еще 20 газовозов.

Внушительный портфель проектов (Арктик СПГ-2, Обский СПГ и Арктик СПГ-1, обсуждение которого началось в этом году) позволит компании значительно нарастить производство СПГ. По информации Коммерсанта, окончательного решения пока нет, и президент поручил проверить возможности российских верфей.

Атон

Новатэк провел телеконференцию по результатам за 2К19: основные моменты    

Компания повысила прогноз капиталовложений за 2019 год — с 185 млрд руб до 200 млрд руб в связи с началом реализации проекта Обский СПГ. Напомним, что НОВАТЭК собирается построить три линии мощностью по 1,6 млн тонн в год. Первую линию первоначально планировалось ввести в эксплуатацию в 2022 году.

Цены на СПГ во втором полугодии, вероятно, останутся под давлением вследствие избыточного предложения. Однако это должно повысить спрос на СПГ и способствовать укреплению рыночных позиций НОВАТЭКа. К 2020 году доля долгосрочных контрактов в структуре продаж должна значительно увеличиться.

Руководство НОВАТЭКа также подтвердило, что окончательное инвестиционное решение по проекту Арктик СПГ-2 должно быть принято в 3К19.

Вцелом, новости НЕЙТРАЛЬНЫЕ. Компания обоснованно занимает осторожную позицию на рынке СПГ, учитывая большой объем запасов в европейских подземных газохранилищах (по данным Bloomberg, в июле прошлого года они составляли 60%, а сейчас достигли 80%) и давление на газовые бенчмарки (TTF — $120/тыс куб. м, -50% с начала года). Подчеркнем, что новый прогноз капиталовложений подразумевает их значительное повышение в 2К19 (за первое полугодие вложено 73 млрд руб, и предстоит вложить еще 126 млрд руб). Акции НОВАТЭКа котируются с мультипликатором 2019П EV/EBITDA на уровне 13.1x, наш рейтинг по ним — НЕЙТРАЛЬНЫЙ.

Атон